S&P、AI、半導体を保有しているあなたへ

投資助言ではありません

リスクイベントの順序とトリガー条件（現段階の7700ポイントでのリスクは高くなく、上昇後のリスクのみを評価します）：

コンセンサスデータ、S&PのEPSおよび設備投資（CapEx）の伸び率：

S&Pの2026 年コンセンサス利益はすでに上方修正されており、約 362ドル（第 300 期のメンバーシップ配信で私が提示した334ドルより高く、過度に楽観的なセルサイドのデータに惑わされないよう、Q3 決算発表後に詳細な比較検証を行う必要があります）、前年同期比で約+32%〜+35%増；2027 年は約 415〜417ドルで前年比約+11%〜+15%増；2028 年はゴールドマン・サックス予想で約 460ドル、前年比約+11%増となっています。大手クラウド事業者の2027 年通年の支出ガイダンスはまだ正式には出ていませんが、コンセンサスは約 1.1 兆ドル（前年比 38%増）、ゴールドマン・サックス予想は1.2 兆ドル（前年比 54%増）です。2028 年は約 1.4 兆ドルで、設備投資の伸び率はわずか+12%前後にまで鈍化します。

節目となるタイミングは3つあります：

2027 年 1〜2 月：Q4 決算発表時、大手テック4 社が初めて2027 年通年の設備投資額を提示します（Q3 決算に前倒しされる可能性もありますが、基本シナリオとはしません）。1.1 兆ドルを下回った場合、最初のEPS 下方修正が引き起こされます。それが大暴落につながるかどうかは、S&Pがその時点でどの水準まで達しているかによります。これが最も早いハードトリガーです。もしS&Pがまだ7500〜7700ポイントにとどまっていれば、下落リスクは大きくありません。

2027 年上半期：仮に1〜2 月の26 年 Q4 決算で設備投資の下方修正がなく、コンセンサスを維持するか小幅な上方修正にとどまり、S&P 指数が好感ムードの中で一気に8500〜8800ポイント付近まで急伸した場合（上がりすぎた場合）、2027 年下半期の減価償却費織り込みに伴ってコンセンサスEPSの上方修正トレンドが止まり、一時的な天井をつけて8000ポイント付近まで下落するでしょう。上半期を通じて8000ポイント付近にとどまるだけであれば、むしろ安全と言えます。

2027 年下半期〜2028 年初頭：減価償却が発生し（不可避）、同時に半導体の粗利益率が55%へと急速に低下した場合（必ず起きるとは限らない）、2028 年のEPSは大幅に下方修正され、2027 年比で一桁台前半の低い伸びへと後退し、S&Pは8000ポイントを下回る水準まで戻ることになります。

AIバブル化の兆候、あるいは大幅なドローダウンを招く決定的なトリガー条件：

AIの売上と支出のミスマッチによるストーリーの破綻。大手クラウド事業者の2027 年コンセンサス支出は約 1.1 兆ドルであり、減価償却費と運用コストを回収するためには、年間で約 3000 億ドルのAI 売上が必要となります。2026〜2027 年の総支出約 1.73 兆ドルに対し、15%の資本収益率を求めるとした場合、ゴールドマン・サックスが分析した大手テック4 社の2026〜2027 年のバックログ（受注残）を見る限り、その一部だけでも売上需要を満たすことができ、破綻はしていません。しかしその先を見ると、2028〜2030 年にかけて累計約 1.42 兆ドルの売上を上げなければ維持できず、これは後から検証していく必要があります（四半期ごとの追跡が必須）。もしこれが破綻すれば、最も深刻な結果（バブル崩壊）を招きます。

現在、半導体の粗利益率 70%が当たり前のシナリオと見なされているのは、短期的な強い需要と供給不足によるものです。しかし実際には、半導体の15 年平均の粗利益率は約 55%です。今後、設備投資の伸び率が約+100%から+38%、さらに+12%へと低下していく中で、依然として「需要は無限」と包装され続けるならば警戒すべきです。もし粗利益率が本格的に低下し始めたり、設備投資が1.1 兆ドルに届かなかったりした際に、市場がEPSの下方修正を拒み、逆にS&Pを8500ポイント超へと買い煽って半導体株のバリュエーションを1 年以上にわたって大幅に過大評価し続けた場合、S&Pの少なくとも15%〜20%のドローダウンが視界に入ってくるでしょう。

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